中金发布研报称，基本看守三生制药（01530）25年经援救净利润为24.07亿元不变，引入26年经援救净利润26.02亿元。现时股价对应25/26年12.7/11.5倍经援救P/E。看守跑赢行业，由于近期港股流动性回关怀板块估值核心高涨，上调计较价68.8%至13.50港元，对应14.0/12.6倍25/26年经援救P/E，隐含9.9%上行空间。

中金主要不雅点如下：

全年功绩略超该行预期

公司公布24年功绩：收入91.08亿元，YoY+16.5%；归母净利润20.90亿元，YoY+34.9%，经援救狡计性净利润23.19亿元，YoY+18.8%，功绩好于该行预期，主要因核心品种适当增长及联营公司收益增长。

核心品种适当增长，上风地位持重

证实公告，特比澳2024年杀青收入50.62亿元（YoY+20.4%），收入占比提高至55.6%，证实IQVIA数据，2024年特比澳以67%的份额稳居TPO市集首位；益比奥及赛博尔杀青收入10.18亿元（YoY+8.3%），以42%份额稳居EPO市集第一；蔓迪杀青收入13.37亿元（YoY+18.9%），2024年泡沫剂上市进一步增强竞争力。2024年全年狡计性现款净流入32.01亿元（YoY+54%），现款钞票储备丰富，全年披发股息及回购测度约8.8亿港元，抓续强化投资者汇报。

管线布局丰富，立异家具插足收成期

2024年公司杀青艾曲泊帕干混悬剂等3款新药获批上市，并提交SSS06长效EPO等4款家具NDA。松手2024年底公司研发管线粉饰肾科/血液及肿瘤/自免/眼科等30+款在研家具，其中10款已插足临床三期。其中707（抗VEGF/PD-1双抗）单药一线休养PD-L1+NSCLC已获CDE批准插足三期临床，二期部分数据读出浮现具备BIC潜质，同期公司于2025年2月布告与百利天恒达成策略衔尾契约，共同鼓动707和BL-B01D1在国内的连合用药接洽。该行期待707杀青更多临床衔尾或外洋授权。

BD衔尾拓展生意化邦畿，有望提供收入增量

2024年公司完成多项license-in衔尾：1）与翰宇药业达成GLP-1（减重）衔尾并完成III期患者入组；2）与海和药业达成口服紫杉醇衔尾并杀青晚期胃癌获批上市，正鼓动乳腺癌三期；3）克立福替尼与东阳光药达成衔尾，已插足FLT3-ITD突变AML三期临床，预测2027年获批上市；4）与映恩生物达成HER2

ADC（DB-1303）衔尾。该行期待改日公司杀青更多BD衔尾阵势（终点是license-out）落地，并带来功绩增量。

风险教导：集采降价，竞争加重，研发失败，新品生意化不足预期。

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